Eurobank Equities: Έρχεται ράλι στην Alpha Bank, άκρως ελκυστική η αποτίμηση της

Σε αναβάθμιση της τιμής-στόχου για τη μετοχή της Alpha Bank προχωρά η Eurobank Equities, στα 1,58 ευρώ έναντι 1,25 ευρώ πριν, προβλέποντας σταδιακό ράλι άνω του 38% σε σχέση με τα τρέχοντα επίπεδα στο ταμπλό του Χ.Α. Όπως σημειώνει,  ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία P/TBV για το 2022 τοποθετείται στο 0,5x, ως αποτέλεσμα των εκτιμήσεών της για υψηλότερα κέρδη κυρίως λόγω χαμηλότερων προβλέψεων, καθώς λαμβάνεται υπόψη ένας ταχύτερος “καθαρισμός” NPE με μερική χρήση του “μαξιλαριού” κεφαλαίου. Η χρηματιστηριακή επιβεβαιώνει παράλληλα τη σύσταση “buy”, καθώς πιστεύει ότι η Alpha Bank διαπραγματεύεται σε μια ελκυστική αποτίμηση που δεν αντικατοπτρίζει την ικανότητα του ομίλου να επιταχύνει την εξυγίανση του ισολογισμού. Έτσι αναμένει ένα σταδιακό re-rating στη μετοχή της συστημικής τράπεζας καθώς η διοίκηση θα αποκαλύψει περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με τα μελλοντικά της σχέδια.

Πιο αναλυτικά, σύμφωνα με την Eurobank Equities, η μείωση των NPEs παραμένει βασικό ζήτημα για την Alpha Bank, δεδομένου ότι ο δείκτης NPEs εξακολουθεί να είναι αυξημένος στο περίπου 25%, ακόμη και pro-forma για το Galaxy (τιτλοποίηση NPEs 10,8 δισ. ευρώ). Κατά τη διάρκεια της τελευταίας ανακοίνωσης των οικονομικών αποτελεσμάτων, η διοίκηση κοινοποίησε νέους στόχους για τα NPEs που προβλέπουν τον σχετικό δείκτη να υποχωρεί κάτω του 18% έως το τέλος του έτους και να κινείται σε μονοψήφια επίπεδα  έως το 2022 (για εγχώριες δραστηριότητες). Η διοίκηση περιέγραψε μερικά από τα επόμενα βήματα για το έτος, αλλά όχι το πλήρες σχέδιό της έως το 2022. Η χρηματιστηριακή υπολογίζει πρόσθετες με οργανικές ενέργειες ύψους περίπου 4 δισ. ευρώ για το 2022, με στόχο τον δείκτη NPE του ομίλου να διαμορφώνεται στο 9% περίπου.

Ενώ η στρατηγική διατήρησης υψηλών κεφαλαιακών αποθεμάτων εις βάρος του δείκτη κάλυψης NPE λειτούργησε καλά στο παρελθόν, η Eurobank Equities πιστεύει ότι ήρθε η ώρα να χρησιμοποιηθεί αυτό το κεφάλαιο για ταχύτερο καθαρισμό. Η εφαρμογή του Galaxy είναι ένα ισχυρό σημάδι μιας πιο επιθετικής στρατηγικής, ενώ θα ακολουθήσουν και άλλες δράσεις, όπως εκτιμά. Σύμφωνα με τις προβλέψεις της, ο κεφαλαιακός δείκτης CET 1 του ομίλου θα μειωθεί περαιτέρω στο 12,4% στο τέλος του 2022 (από 14,1% που προβλέπει διοίκηση το 2021) επιτρέποντας περαιτέρω σημαντική μείωση του κινδύνου στον ισολογισμό.

Επίσης, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της για το 2021, τα προ προβλέψεων έσοδα θα διαμορφωθούν στα 778 εκατ. ευρώ, ενώ τα κέρδη από συναλλαγές θα κινηθούν στα 200 εκατ. ευρώ. Επιπλέον, υπολογίζει το κόστος κινδύνου (CoR) στις 180 μ.β, οδηγώντας έτσι σε καθαρά κέρδη 119 εκατ. ευρώ. Αναμένει πως παρόμοιες τάσεις θα συνεχιστούν έως το 2022, δεδομένης της εκτίμησής της για πρόσθετες μη οργανικές συναλλαγές για τη μείωση των NPEs που θα επηρεάσουν τα NII και το CoR, διατηρώντας έτσι την κερδοφορία σε σχετικά χαμηλά επίπεδα.

Έτσι, οι νέες εκτιμήσεις της Eurobank Equities για την Alpha Bank περιλαμβάνουν: i) περισσότερες μη οργανικές δράσεις NPE, ii) χαμηλότερες εκτιμήσεις για τα NII λόγω της αύξησης των με οργανικών ενεργειών, iii) υψηλότερα έσοδα από προμήθειες ως αποτέλεσμα καλύτερων από τις αναμενόμενες τάσεις το 2020, iv) υψηλότερα έσοδα από συναλλαγές για το 2021 , v) χαμηλότερες προβλέψεις λόγω της αξιοποίησης κεφαλαίου. Ως αποτέλεσμα των παραπάνω, αυξάνει την εκτίμησή της για τα προ προβλέψεων έσοδα για το 2021 κατά 6,5%, αλλά μειώνει κατά 3% σε μέσο όρο εκείνα για το 2022-2023 λόγω του χτυπήματος στα καθαρά επιτοκιακά έσοδα. Οι εκτιμήσεις για τα καθαρά έσοδα αυξάνονται κατά 24% κατά μέσο όρο για το 2021-2023, λόγω χαμηλότερων προβλέψεων. Ωστόσο, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, η απόδοση ιδίων κεφαλαίων RoE αναμένεται να υπερβεί το 5% μόνο το 2023.